3 月2 日公告，公司非公開發(fā)行不超過1.65 億股新股申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；3 月7 日公告，公司獲得史丹利百得訂單，約定2022-2024 年為其提供三元圓柱鋰電池1.2、2.4、2.8 億顆，其中2022 年上限為2.0 億顆。

投資要點(diǎn)

獲得國際一線企業(yè)重大訂單，業(yè)績?cè)鲩L確定性增強(qiáng)公司與史丹利百得的重大訂單，約定2022-2024 年基礎(chǔ)供貨量分別為1.2、2.4、2.8 億顆。其中，對(duì)于2022 年，經(jīng)雙方同意后，可以增加至最高不超過2.0 億顆。具體單價(jià)雙方會(huì)根據(jù)原材料波動(dòng)等實(shí)際情況協(xié)商確定。此前，公司已獲得來自博世的訂單，約定2022 年公司為其提供18650 三元圓柱鋰電池共8700 萬顆，公司估計(jì)訂單金額約9,585 萬美元。公司三元圓柱鋰電池競(jìng)爭力強(qiáng)，成功打入國際一線品牌供應(yīng)鏈，并建立長期供貨關(guān)系，鋰電池訂單獲取有望常態(tài)化。

鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張有序，募投產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目奠定長期基礎(chǔ)公司預(yù)計(jì)，張家港二期的3 億顆新增產(chǎn)能到2022 年3 月將爬坡到9 成左右，淮安工廠一期6 億顆有望在2022 年底逐步投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到13 億只，同比提升82%。根據(jù)公司定增預(yù)案，非公開擬募資不超過25 億元，主要用于年產(chǎn)20 億AH 高效新型鋰離子電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和高效新型鋰離子電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(二期)，預(yù)計(jì)募投產(chǎn)能將于2023 年逐步釋放。

電動(dòng)工具需求景氣度高，高倍率電池質(zhì)量領(lǐng)先全資子公司江蘇天鵬電源主要負(fù)責(zé)公司的鋰電池業(yè)務(wù)，是三元圓柱動(dòng)力電池尤其是高倍率電池的領(lǐng)先制造企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用在電動(dòng)工具、電踏車、掃地機(jī)/吸塵器，下游需求景氣度較高，成本傳導(dǎo)相對(duì)容易，客戶包括博世、百得、TTI、Metabo 等國際知名品牌和格力博、東成、大藝等國內(nèi)第一梯隊(duì)的工具制造商。

盈利預(yù)測(cè)及估值

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的電動(dòng)工具鋰電池供應(yīng)商，受益國產(chǎn)替代加速。預(yù)計(jì)21-23 年歸母凈利潤分別為6.77、11.04、16.79 億元，暫不考慮定增帶來的股本稀釋影響，對(duì)應(yīng)21-23 年EPS 分別為0.65、1.07、1.62 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為28、17、11 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)工具需求不及預(yù)期、碳酸鋰價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

李子園(605337)2021年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)：全國化元年 特通擴(kuò)類與流通下沉并舉助營收增長

類別：公司 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：王言海/孫冉 日期：2022-03-08

公司于2022 年3 月4 日公告2021 年業(yè)績快報(bào)。2021 年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.7 億元,同比增長35.14%;歸母凈利潤2.62 億元,同比增長22.31%;扣非后歸母凈利潤2.44 億元,同比增長22.82%,上市首年業(yè)績亮眼。據(jù)此測(cè)算,2021 年單四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.15 億元,同比增長14.96%;歸母凈利潤0.67 億元,同比下降5.63%;扣非后歸母凈利潤0.63 億元,同比下降8.7%。

產(chǎn)品矩陣逐漸豐富,產(chǎn)能布局全國化逐步釋放。大單品甜牛奶占公司營收約九成。2021 年推出的280ml 系列新品“果蔬酸奶”、“奶咖”及“椰奶”等,雖尚未全渠道投放,已有可觀銷量。預(yù)計(jì)隨著年內(nèi)全渠道鋪市的完成,2022 年或?qū)⒂懈帽憩F(xiàn);同時(shí)2022 年公司將推出若干新品,逐漸豐富產(chǎn)品口味和產(chǎn)品形式,也將為營收貢獻(xiàn)增量。產(chǎn)能方面公司目前五大生產(chǎn)基地現(xiàn)有產(chǎn)能40 萬噸,同時(shí)公司在浙江龍游與江西上高各有8 萬噸二期項(xiàng)目在建,以及未來面向東南亞市場(chǎng)布局的云南曲靖二期。預(yù)計(jì)未來全部建成后產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)60 萬噸。

成本端原材料和包材雙雙上漲,渠道擴(kuò)張初期利潤端承壓。2021 全年公司歸母凈利潤預(yù)計(jì)增長23.31%,增速低于營收端,主要受原材料大包粉、白砂糖以及包材PET 瓶的采購成本上漲壓力傳導(dǎo)和渠道擴(kuò)張初期費(fèi)用投入較大的影響。公司已于21 年底前分批鎖定了2022 全年大包粉用量,成本雖較21 年提升但整體可控。全年廣告費(fèi)仍集中投放在央視和高鐵、機(jī)場(chǎng)、車站等地,費(fèi)用總包較2021年持平。2022 年是公司全國化布局的元年,三類(1-3 千萬)和四類(空白市場(chǎng))在發(fā)展初期費(fèi)用投放有側(cè)重,或會(huì)利潤端產(chǎn)生影響。

成熟市場(chǎng)特通拓展與流通下沉并舉,外圍市場(chǎng)特通先行 輔以費(fèi)用傾斜。2022 年系公司全國化布局元年,成熟市場(chǎng)華東、華中、西南共占90%,未來增量來自在流通渠道的加速下沉以及特通渠道類型的豐富拓展。特通除了已經(jīng)布局了的學(xué)校、早餐店、網(wǎng)吧,便利店之外,公司新增的拓展方向還有:城市內(nèi)的自動(dòng)售貨機(jī),面包房、廠礦食堂,小餐飲(例如燒烤店、麻辣燙、餃子館、大排檔等)等;外圍市場(chǎng)華北、東北、西北和華南共占10%,采取先特通再流通的方式進(jìn)入,并且配合一定的渠道費(fèi)用傾斜。

投資建議:預(yù)計(jì)2021-2023 年公司實(shí)現(xiàn)收入14.7/18.41/22.49 億元,同比+35.1%/+25.3%/+22.2%; 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.44/3.21/4.09 億元, 同比+13.8%/+31.3%/+27.7%,EPS 分別為1.13/1.48/1.89,對(duì)應(yīng)PE 分別為32X/24X/19X。考慮到公司短期成本壓力可控,中期特通渠道類型不斷豐富,長期全國化布局持續(xù)推進(jìn),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情影響消費(fèi),行業(yè)競(jìng)爭加劇,原材料價(jià)格持續(xù)上漲。

天地科技(600582)首次覆蓋報(bào)告：產(chǎn)能建設(shè)或迎新周期 智能化推動(dòng)高質(zhì)量成長

類別：公司 機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：樊金璐 日期：2022-03-08

平安觀點(diǎn)：

公司板塊齊全，服務(wù)于煤炭全生命周期。公司是科研院所轉(zhuǎn)制企業(yè)上市平臺(tái)，產(chǎn)品服務(wù)于地質(zhì)勘探-煤礦建設(shè)-采煤-運(yùn)輸-清潔用煤全生命周期，目標(biāo)發(fā)展成為面向煤炭行業(yè)提供“安全、高效、清潔”生產(chǎn)一體化解決方案的成套煤機(jī)裝備、安全裝備、示范工程服務(wù)商。

公司經(jīng)營情況持續(xù)改善。公司從2015 年至2020 年，營業(yè)收入持續(xù)增長。

2018 年以后，公司歸母凈利潤增長顯著。2021 年前三季度，公司營業(yè)收入同比增長22.09%，歸母凈利潤同比增長32.24%，增速顯著加快，主要受益于行業(yè)智能化的發(fā)展和煤炭價(jià)格的上漲。

堅(jiān)守科技創(chuàng)新，深耕智能開采。人才隊(duì)伍和科技創(chuàng)新體系完善，科研經(jīng)費(fèi)持續(xù)投入，取得一大批重大科技創(chuàng)新成果；同時(shí)借助集團(tuán)公司科研和產(chǎn)業(yè)力量，形成“產(chǎn)學(xué)研一體化”研究機(jī)制。公司深耕智能化開采，在智能化業(yè)務(wù)方面一體化發(fā)展。

煤炭供需緊張，產(chǎn)能建設(shè)或迎新周期。受節(jié)后復(fù)工和進(jìn)口煤下降等影響，煤炭供需偏緊，近期由于地緣政治因素，海外煤炭價(jià)格快速上升，我國部分使用進(jìn)口煤的公司或?qū)⒏挠脟鴥?nèi)煤炭。新產(chǎn)能和智能化建設(shè)將支撐行業(yè)資本開支，2022 年前兩個(gè)月已經(jīng)有5 個(gè)煤礦項(xiàng)目獲批，釋放產(chǎn)量和產(chǎn)能是緩解煤炭價(jià)格較高的根本途徑。預(yù)計(jì)未來國家將進(jìn)一步釋放煤礦產(chǎn)能，煤礦智能化成為投資新方向。

公司擁有無煙煤煤礦，受益煤價(jià)上漲。公司擁有天地王坡煤業(yè)(產(chǎn)能300萬噸/年)50.66%的股權(quán)。王坡煤業(yè)設(shè)備工藝技術(shù)先進(jìn)，是天地科技對(duì)先進(jìn)技術(shù)進(jìn)行示范的基地。無煙煤價(jià)格受供暖、煤化工需求支撐，1-2 月市場(chǎng)價(jià)格同比大幅上漲。公司煤炭價(jià)格以市場(chǎng)價(jià)格為主，將受益煤價(jià)上漲。

投資建議：從煤炭行業(yè)看，煤炭價(jià)格處于高位，固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，煤機(jī)需求較為旺盛，產(chǎn)能建設(shè)周期或?qū)砼R。天地科技是服務(wù)于煤炭全生命周期的產(chǎn)學(xué)研一體化公司，業(yè)務(wù)齊全、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)；擁有無煙煤礦300 萬噸/年，將受益煤價(jià)上漲；智能開采處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，未來有望進(jìn)一步打開成長空間；我們預(yù)測(cè)公司2021-2023 年EPS 分別為0.44、0.53、0.63元，同比分別增長33.7%、19.8%、18.5%，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.4、8.7、7.3 倍。首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

首旅酒店(600258)：經(jīng)營修復(fù) 拓店創(chuàng)新高 全年實(shí)現(xiàn)扭虧

類別：公司 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：劉文正/饒臨風(fēng) 日期：2022-03-08

首旅酒店發(fā)布2021 年業(yè)績快報(bào)：2021 全年來看，公司實(shí)現(xiàn)營收61.53 億元/YoY+16.49%，歸母凈利潤5567.69 萬元/同比扭虧(2020 年虧損4.96 億元)；扣非歸母凈利潤1094.58 萬元/同比扭虧(2020 年虧損5.28 億元)，非經(jīng)常性損益4473.11 萬元/YoY+42.03%；21Q4 來看：公司實(shí)現(xiàn)營收14.27 億元/YoY-16.32%，歸母凈虧損6940.84 萬元/同比轉(zhuǎn)虧(2020 年盈利5901.37 萬元)，扣非歸母凈虧損8250.17 萬元/同比轉(zhuǎn)虧(2020 年盈利4527.75 萬元)，非經(jīng)常性損益1567.03 萬元/YoY-4.68%。

全年扭虧為盈，Q4 受疫情反復(fù)影響經(jīng)營承壓。2021 年全年來看，隨著疫情防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)，公司整體經(jīng)營結(jié)果較2020 年提升明顯，RevPAR 較2020 年上升20.2%，據(jù)我們計(jì)算，21 年全年RevPAR 達(dá)119 元，約恢復(fù)至19 年同期的74.88%，驅(qū)動(dòng)業(yè)績扭虧。

21Q4 來看：21Q4 國內(nèi)疫情頻發(fā)，尤其是10 月下旬爆發(fā)的旅行團(tuán)疫情傳播擴(kuò)散至十余省份，致使全國范圍內(nèi)出行管制顯著強(qiáng)化，包括10 月底對(duì)跨省游熔斷政策進(jìn)一步升級(jí)，對(duì)國內(nèi)酒店業(yè)入住率形成壓制，公司京津冀門店整體占比相對(duì)較高，受防疫管制影響更大。

22 年Q1 季度受疫情反復(fù)/冬奧會(huì)/兩會(huì)影響，預(yù)計(jì)整體經(jīng)營依然有所承壓。中長期看，隨著疫苗接種/特效藥推廣/氣候轉(zhuǎn)暖，酒店業(yè)需求有望復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)公司經(jīng)營/業(yè)績修復(fù)。

輕加盟發(fā)力，助力2021 年拓店達(dá)成目標(biāo)。疫情面前，公司發(fā)力成長逆勢(shì)開店，2021年全年開店1418 家，實(shí)現(xiàn)全年開店1400-1600 家的目標(biāo)。截至2021 年底公司酒店數(shù)量達(dá)5916 家，較上年末增長20.9%；全年凈開1021 家，21Q4 凈開464 家，均達(dá)歷史最高水平；關(guān)店397 家(2020 年關(guān)店464 家)；截至21Q3， pipeline 酒店達(dá)1838 家，后續(xù)拓店儲(chǔ)備充分。輕加盟酒店(包括云系列和華驛)為當(dāng)前拓店最重要的支柱，公司通過非標(biāo)模式/CRS 系統(tǒng)/數(shù)字化系統(tǒng)/運(yùn)營指導(dǎo)對(duì)加盟酒店實(shí)現(xiàn)品牌輸出/線上導(dǎo)流/管理賦能。國內(nèi)單體酒店規(guī)模龐大，市場(chǎng)廣闊，預(yù)計(jì)輕加盟模式仍將構(gòu)成公司后續(xù)開店的重要支撐。

定增落地補(bǔ)充“彈藥”，與集團(tuán)同業(yè)整合布局長遠(yuǎn)。21 年12 月公司30 億定增落地，其中21 億元將用于酒店擴(kuò)張及裝修升級(jí)項(xiàng)目，9 億元用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款；升級(jí)改造直營門店為后疫情時(shí)代蓄力，推動(dòng)業(yè)績釋放。此外，22 年公司將解決與集團(tuán)同業(yè)競(jìng)爭問題：1 月29 日已簽署新僑飯店/亮馬河大廈的酒店管理合同，預(yù)計(jì)年內(nèi)諾金酒店等集團(tuán)旗下的高端酒店品牌管理業(yè)務(wù)亦將于今年交割，豐富公司旗下高端品牌組合，帶來酒店管理費(fèi)收入增量。

投資建議：考慮到22 年初疫情的影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22/23 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.9/12.6 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為39x/25x。中長期看，新冠疫情致酒店行業(yè)供給顯著出清，后續(xù)隨需求復(fù)蘇新一輪景氣周期有望開啟。首旅酒店直營占比相對(duì)高，在上行周期中業(yè)績彈性更強(qiáng)；看好公司持續(xù)逆勢(shì)發(fā)力拓店，實(shí)現(xiàn)高成長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，拓店不及預(yù)期

天味食品(603317)：股權(quán)激勵(lì)落地 增長有望邊際改善

類別：公司 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：董思遠(yuǎn)/徐爽/范晨昊/石智坤 日期：2022-03-08

事件描述

天味食品披露2022 年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向4 名高管和233 名中層管理及技術(shù)骨干人員授予限制性股票，共計(jì)1197 萬股，占當(dāng)前總股本的1.59%，授予價(jià)格為10.96 元/股，股票解鎖的限售期共分為兩期，分別在授予登記完成后的12 個(gè)月后至24 個(gè)月內(nèi)(50%)、24 個(gè)月后至36 個(gè)月內(nèi)(50%)。

事件評(píng)論

股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)對(duì)核心人員的綁定。此次公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件分為公司層面和個(gè)人層面，公司層面業(yè)績考核決定能否解鎖，個(gè)人層面績效考核決定可解除限售比例：A、B、C檔為100%，D 檔為80%，E 檔不合格為0%。激勵(lì)對(duì)象個(gè)人當(dāng)年實(shí)際解除限售額度＝個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃解除限售額度×個(gè)人層面可解除限售比例(N)。公司層面目標(biāo)：第一期：2022年?duì)I收較2021 年增長≥15%；第二期：2023 年?duì)I收較2021 年增長≥32.25%；對(duì)應(yīng)2年CAGR，收入端復(fù)合增長約15%。考慮到行業(yè)處于景氣觸底修復(fù)的階段，實(shí)際達(dá)成有望超出既定目標(biāo)。

2021 年復(fù)調(diào)賽道經(jīng)營環(huán)境承壓，2022 年公司有望走出困境。受短期需求景氣走弱及競(jìng)爭格局邊際惡化的影響，去年公司的收入和利潤有所承壓，但從已披露的21Q4 情況看，凈利率呈現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，單季度歸母凈利率達(dá)15.7%(環(huán)比21Q3 提升13.65%)，預(yù)計(jì)主要系復(fù)調(diào)行業(yè)短期需求走弱，使得格局邊際出清，促銷壓力減弱，以及公司及時(shí)調(diào)整廣告營銷的投放力度，拉動(dòng)凈利率呈現(xiàn)邊際改善。

增長景氣度逐步企穩(wěn)，盈利能力有望穩(wěn)中有升。今年初以來公司的發(fā)貨、動(dòng)銷的增速預(yù)計(jì)環(huán)比企穩(wěn)，考慮基數(shù)及春節(jié)錯(cuò)配影響，今年全年的增長節(jié)奏或呈逐季加速的趨勢(shì)，2022年在需求邊際修復(fù)疊加競(jìng)爭格局趨于良性的背景下，公司盈利能力也有望迎來修復(fù)，考慮到股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用預(yù)計(jì)總共約1.06 億元，其中2022 年預(yù)計(jì)影響損益5309 萬元，若剔除相關(guān)費(fèi)用影響盈利端增速有望更快，顯著快于收入端的增長表現(xiàn)。

經(jīng)歷行業(yè)需求疲態(tài)疊加競(jìng)爭加劇的陣痛期，短期改善已顯，在股權(quán)激勵(lì)落地推行的背景下，公司人員向心力增強(qiáng)，中長期繼續(xù)看好公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)。去年以來，在復(fù)合調(diào)料C 端需求放緩，小品牌通過社團(tuán)等渠道切入市場(chǎng)的背景下，公司短期業(yè)績壓力劇增；中長期看，便捷化、功能化、健康化仍會(huì)是調(diào)味品在C 端消費(fèi)升級(jí)的主要方向；同時(shí)，復(fù)調(diào)的標(biāo)準(zhǔn)化屬性也能有效匹配到餐飲B 端加速連鎖化背景下的需求趨勢(shì)。復(fù)調(diào)行業(yè)的陣痛期逐步過去，未來隨著需求景氣的復(fù)蘇，以及新一期股權(quán)激勵(lì)的落地，為公司團(tuán)隊(duì)發(fā)展注入信心，公司業(yè)績有望進(jìn)入良性改善通道。預(yù)計(jì)公司2021/2022/2023 年EPS 分別為0.24/0.42/0.58 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為92/52/37 倍，邊際改善顯現(xiàn)，建議關(guān)注后續(xù)變化，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品延伸不達(dá)預(yù)期；2、行業(yè)競(jìng)爭加劇，成本端上漲過快等。

恒立液壓(601100)：多重壓力下公司業(yè)績依舊靚麗 抗周期能力凸顯

類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：郭倩倩 日期：2022-03-08

事件：3 月7 日，公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2021 年，實(shí)現(xiàn)收入93.09 億元，同比增長18.51%，歸母凈利潤26.94 億元，同比增長19.51%；單看Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入21.26 億元，同比下滑16%，歸母凈利潤7.08 億元，同比下滑9.5%。

核心觀點(diǎn)：業(yè)績符合預(yù)期。2021 年，公司成本、需求兩頭承壓。成本端：原材料、運(yùn)費(fèi)上漲、限電影響，美元貶值等；需求端：挖機(jī)行業(yè)波動(dòng)較大，自2021 年Q2 開始進(jìn)入調(diào)整期，行業(yè)需求承壓背景下，公司產(chǎn)品也有降價(jià)壓力。在多重壓力下，公司收入、凈利潤均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，表現(xiàn)超越行業(yè)(2021 年挖機(jī)行業(yè)銷量增速4.6%)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司強(qiáng)化內(nèi)控帶動(dòng)下，公司盈利能力不降反升，2021 年Q4 凈利率達(dá)到33%，更是創(chuàng)單季度新高，體現(xiàn)出超強(qiáng)阿爾法價(jià)值。展望未來，公司不斷加大研發(fā)，積極切入通用液壓領(lǐng)域，有望開啟第三成長曲線，兼具稀缺性和成長性，熨平業(yè)績波動(dòng)能力強(qiáng)。

業(yè)績表現(xiàn)超越行業(yè)，2022 年新產(chǎn)品與出口有望對(duì)沖國內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)，帶來業(yè)績新增量：根據(jù)公司公告，收入分產(chǎn)品來看：①挖機(jī)板塊：2021年，公司挖機(jī)油缸、液壓泵閥收入增速分別為12%、38%，對(duì)比挖機(jī)行業(yè)銷量增速4.6%，公司表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)，這說明一方面公司挖機(jī)油缸、泵閥產(chǎn)品市占率不斷提升，另一方面也反映出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，價(jià)值量更大的中大挖泵閥持續(xù)放量；②非標(biāo)板塊：2021 年，公司非標(biāo)油缸收入增速24%，表現(xiàn)超越挖機(jī)油缸，收入規(guī)模預(yù)計(jì)超過16 億元(2020 年該板塊收入13.7 億元)，有利于公司平滑業(yè)績波動(dòng)。展望2022 年，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化：一方面非挖新產(chǎn)品預(yù)計(jì)將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績新增量，比如V30G 工業(yè)泵在海工、盾構(gòu)機(jī)等領(lǐng)域持續(xù)開拓；臂式高空作業(yè)平臺(tái)液壓系統(tǒng)技術(shù)突破，帶動(dòng)臂式泵、馬達(dá)的協(xié)同銷售；以及其他緊湊型泵閥、擺線馬達(dá)等新產(chǎn)品的批量出貨；另一方面，公司加強(qiáng)海外服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及海外工廠建設(shè)布局，出口收入占比有望提升。

外部多重不利因素下，公司盈利能力逆勢(shì)提升，展現(xiàn)超強(qiáng)阿爾法：

從凈利率角度看，2021 年，公司綜合凈利率28.94%，同比+0.15pct，單Q4 凈利率33.3%，同比+2.28pct，創(chuàng)單季度新高，扣非后凈利率仍同比+1.7pct。公司在原材料價(jià)格上漲、美元持續(xù)貶值等外部不利因素影響下，仍保證了盈利水平的穩(wěn)定，我們認(rèn)為主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持 續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)，具體指：受規(guī)模效應(yīng)、新產(chǎn)品批量出貨、中大挖占比提升等因素影響，高毛利的液壓泵閥板塊收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司未來盈利能力有望保持平穩(wěn)：在原材料保供穩(wěn)價(jià)背景下，成本端壓力最差情況，保持現(xiàn)狀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，中大挖泵閥市占率仍有提升空間，非標(biāo)新產(chǎn)品不斷放量，維持整體盈利水平。

展望2022 年，工程機(jī)械板塊的政策托底效應(yīng)有望顯現(xiàn)，公司憑借稀缺性和成長性，熨平業(yè)績波動(dòng)能力較強(qiáng)：

從行業(yè)角度來看，在穩(wěn)增長的政策主基調(diào)背景下，在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議提出提前適度進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政府工作報(bào)告提出2022 年3.65 萬億專項(xiàng)債額度，并加快推進(jìn)發(fā)行工作，下游投資端有望邊際改善，提振工程機(jī)械板塊需求，以挖機(jī)為例，在政策催化疊加2021 年“前高后低”

的基數(shù)影響下，2022 年銷量增速有望逐季度回升。

從公司角度來看，①稀缺性：一方面液壓件行業(yè)具有較高進(jìn)入壁壘，另一方面，經(jīng)多年合作與積累，公司綁定眾多優(yōu)質(zhì)客戶，包括卡特彼勒、日立、三一等國內(nèi)外知名主機(jī)廠，凸顯品牌價(jià)值，產(chǎn)業(yè)鏈地位高。

②成長性：公司產(chǎn)品拓展和全球布局持續(xù)深化，公司擬定增項(xiàng)目墨西哥工廠、電動(dòng)缸廠房規(guī)劃和非挖領(lǐng)域液壓件擴(kuò)產(chǎn)正有序推進(jìn)。未來，公司將向全套液壓產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，熨平周期波動(dòng)能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021 年-2023 年的收入分別為93.1、95.6、105.3 億元，同比增速分別為18.5%、2.7%、10.2%，凈利潤分別為26.94、28.25、31.70 億元，同比增速分別為19.5%、4.9%、12.5%，對(duì)應(yīng)PE 分別為28.4、27.1、24.1 倍；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為64.8元，相當(dāng)于2023 年26.5 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)等投資大幅下滑；新產(chǎn)品開拓進(jìn)度不及預(yù)期；下游價(jià)格競(jìng)爭加劇，成本端壓力傳導(dǎo)至上游。

比亞迪(002594)2月銷量點(diǎn)評(píng)：主力車型再創(chuàng)佳績 新車型接力持續(xù)引領(lǐng)品牌向上

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：石金漫/楊策 日期：2022-03-08

投資事件 公司發(fā)布最新產(chǎn)銷快報(bào)，2 月公司汽車產(chǎn)量91,406 輛，同比增加323.98%；銷量總計(jì)91,078 臺(tái)，同比增加335.2%。

我們的分析與判斷

(一)混動(dòng)、純電共同推動(dòng)新能源汽車銷量上漲，主力車型銷量再創(chuàng)佳績。

新能源汽車2 月銷量88,283 輛，同比增加752.6%，燃油汽車銷量2,795輛，同比減少73.6%。從動(dòng)力來看，插電式混合動(dòng)力車型銷售44,300 輛，純電動(dòng)車型銷售43,173 輛。2022 年，比亞迪將繼續(xù)依托DM-i 和刀片電池等技術(shù)，推動(dòng)行業(yè)更好更快發(fā)展。從車型來看，比亞迪宋、秦家族作為主力車型，2 月銷售量貢獻(xiàn)最大。其中宋家族2 月交付24,534 輛，累計(jì)銷售超110 萬輛。

秦家族 2 月銷售24,503 輛，累計(jì)銷售超56 萬輛，其中秦plus EV 環(huán)比增長16.6%。

(二)新車型輪番接力，驅(qū)動(dòng)品牌向上。

王朝旗艦車型漢家族2 月銷售9,290 輛，同比大增84.8%，唐家族2 月銷售10,426 輛，其中全新一代唐DM 銷量同比增長1143.9%。2022 年，漢家族產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步豐富，漢DM-i 和漢DM-p 新車型的推出有望加強(qiáng)其在豪華中大型轎車市場(chǎng)中的產(chǎn)品力。此外，海豚系列和元家族憑借e 平臺(tái)3.0 技術(shù)，2 月分別實(shí)現(xiàn)8,565 輛和8,953 輛的銷量，銷售業(yè)績搶眼。其中元plus自2 月19 日正式上市以來，預(yù)售訂單量突破2 萬輛，新車型競(jìng)爭力十足，有望持續(xù)拉動(dòng)公司銷量。

(三)多款新車將陸續(xù)推出，海外布局有序推進(jìn)。

預(yù)計(jì)2022 款唐EV 、“海鷗”、“海獅”、驅(qū)逐艦05 等新品陸續(xù)推出，持續(xù)拉動(dòng)公司銷量，構(gòu)建強(qiáng)產(chǎn)品周期。此外，比亞迪的“城市公交電動(dòng)化”

解決方案已進(jìn)入美國、意大利、韓國、日本、德國等優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，而元plus作為首款“戰(zhàn)略出海”的全球化乘用車，也在澳洲市場(chǎng)同步開啟預(yù)售，海外布局有望多領(lǐng)域、全方位落實(shí)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利為46.21 /87.72 /121.58億元，同比增長9.13%/89.83%/38.6%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.59 元/3.01 元/4.18元，對(duì)應(yīng)PE 為147/78/56 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、銷量低于預(yù)期；2、上游原材料漲價(jià)帶動(dòng)新能源汽車成本上行的壓力；3 宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力。

貴州茅臺(tái)(600519)：以最佳之態(tài) 迎接“美時(shí)代”

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中信證券股份有限公司 研究員：李鑫/姜婭/薛緣/康達(dá)/蔣祎 日期：2022-03-08

公司披露1-2 月收入利潤實(shí)現(xiàn)雙20%增長，其中非標(biāo)提價(jià)貢獻(xiàn)主要增速，其次來自系列酒量價(jià)齊升，業(yè)績表現(xiàn)高于市場(chǎng)預(yù)期，有望穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、支持板塊估值。我們認(rèn)為公司渠道結(jié)構(gòu)愈發(fā)均衡，產(chǎn)品體系日臻完善，量價(jià)策略游刃有余，同時(shí)管理更加科學(xué)有效，呈現(xiàn)歷史上最佳之態(tài)，未來5 年業(yè)績具備高確定性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

1-2 月收入利潤雙20%增長，開門紅有望提振板塊信心。公司于3 月7 日晚間發(fā)布公告，披露公司2022 年春節(jié)期間銷售勢(shì)頭向好，市場(chǎng)呈現(xiàn)旺銷態(tài)勢(shì)，順利實(shí)現(xiàn)“開門紅”，經(jīng)公司初步核算，2022 年1-2 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入202億元左右，同比+20%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤102 億元左右，同比+20%左右。

推算公司2021M1-2/M3 營業(yè)總收入168 億/112 億元。我們認(rèn)為公司首次披露經(jīng)營數(shù)據(jù)公告有望穩(wěn)定市場(chǎng)業(yè)績預(yù)期，支撐白酒板塊估值。

非標(biāo)貢獻(xiàn)主要增速，系列酒量價(jià)齊升。考慮到2021Q2 起出廠價(jià)/零售指導(dǎo)價(jià)生肖茅臺(tái)均提價(jià)約50%、精品茅臺(tái)分別提價(jià)17%/3% 、總經(jīng)銷產(chǎn)品提價(jià)50%-100%，我們推算非標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)2022 年1-2 月收入增速10%+；系列酒2022年初提價(jià)約10%-15%、疊加茅臺(tái)1935 增量，我們判斷其貢獻(xiàn)1-2 月收入增速約5%+。茅臺(tái)酒1-2 月合同量同比基本穩(wěn)定。

渠道結(jié)構(gòu)走向均衡，產(chǎn)品體系層次清晰，量價(jià)之間游刃有余。我們推算2021 年公司茅臺(tái)酒直銷/社會(huì)經(jīng)銷/KA&電商/其他渠道銷量占比約達(dá)14%/40%+/15%+/20+，既能最大程度滿足消費(fèi)者需求，又能兼顧社會(huì)責(zé)任，還提升了自身控價(jià)能力。公司產(chǎn)品組合持續(xù)高端化推動(dòng)噸價(jià)上行，茅臺(tái)1935 補(bǔ)齊公司千元價(jià)格帶，有望承接飛天溢出價(jià)值，成為具備統(tǒng)治力及引領(lǐng)力的戰(zhàn)略大單品，我們預(yù)期2022 年投放量約2000-3000 噸。展望2022 全年，除了非標(biāo)酒、系列酒的貢獻(xiàn)，茅臺(tái)酒噸價(jià)提升有空間、增量有基礎(chǔ)，量價(jià)之間游刃有余，我們判斷價(jià)增更有利于公司可持續(xù)發(fā)展。

以最佳之態(tài)，迎接“美時(shí)代”。新董事長及管理層上任以來，公司進(jìn)入了科學(xué)化管理的新時(shí)代，提出以“五合營銷法”開啟茅臺(tái)營銷“美時(shí)代”，從渠道、營銷、文化、品牌矩陣與價(jià)格匹配，市場(chǎng)管理與服務(wù)等方面鞏固與提升公司品牌，進(jìn)一步強(qiáng)化公司未來5 年增長的確定性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；局部地區(qū)疫情反復(fù)超預(yù)期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。

投資建議：鑒于公司“開門紅”業(yè)績超預(yù)期，全年業(yè)績?cè)诔浞值牧績r(jià)策略空間下具備較強(qiáng)確定性，我們上調(diào)公司2022-23 年收入增速預(yù)測(cè)至12.9%/10.9%(原預(yù)測(cè)：10.4%/10.0%)，上調(diào)2022-23 年歸屬凈利潤預(yù)測(cè)至13.3%/12.0%(原預(yù)測(cè)：10.9%/10.7%)。短期渠道價(jià)盤平穩(wěn)、庫存合理、動(dòng)銷供不應(yīng)求，中長期品牌護(hù)城河穩(wěn)固，量價(jià)均存較大空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

南京銀行(601009)大股東增持點(diǎn)評(píng)：信心充分 “基本面+順周期”助力估值乘勢(shì)而上

類別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧/馬志豪 日期：2022-03-08

報(bào)告摘要：

3月4日，南京銀 行發(fā)布公告：大股東紫金集團(tuán)及其控股子公司紫金信托、南京高科，一致行動(dòng)人南京市國資集團(tuán)股份比例從22.82%增加至23.87%，增持比例超過1%。

近期大量通過二級(jí)市場(chǎng)增持，彰顯對(duì)股價(jià)及未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。紫金集團(tuán)及其子公司紫金信托于最近半個(gè)月增持2450 萬股，且其中1618 萬股通過二級(jí)市場(chǎng)增持，彰顯出大股東對(duì)于公司當(dāng)前股價(jià)及未來發(fā)展的堅(jiān)定信心；除此之外，還有832 萬股通過債轉(zhuǎn)股方式增持，債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)將進(jìn)一步提升公司的資本充足率(3Q21 核心一級(jí)資本充足率位居16 家上市城商行第5 位)，資本優(yōu)勢(shì)的提升將進(jìn)一步夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)。

基本面優(yōu)異，看好年報(bào)業(yè)績對(duì)行情的催化。得益于良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)的助推，南京銀行穩(wěn)居上市城商行第一梯隊(duì)。業(yè)績方面，3Q21 營收、歸母凈利潤同比增速分別居16 家上市城商行的第5 位和第4 位；資產(chǎn)質(zhì)量方面，3Q21 南京銀行不良率在上市城商行中僅高于寧波銀行和杭州銀行；3Q21 撥備覆蓋率居上市城商行第4 位。而且，受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)，南京銀行信貸投放呈現(xiàn)出供需兩旺的局面，疊加去年4 季度信用放松的政策環(huán)境，預(yù)計(jì)21 年全年信貸增長良好，看好年報(bào)業(yè)績對(duì)行情的催化。

順周期助力估值乘勢(shì)而上。回顧歷史，南京銀行在寬信用時(shí)期相對(duì)銀行板塊能獲得更多的超額收益。南京銀行因其優(yōu)異的基本面，其PB 估值持續(xù)優(yōu)于銀行整體PB；而且在社融增速上行的階段，南京銀行PB 相對(duì)銀行整體PB 提升更多。當(dāng)前，隨著基建發(fā)力、地產(chǎn)糾偏，南京銀行估值有望受順周期助力乘勢(shì)而上。

投資建議：南京銀行大股東近期大量通過二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票，彰顯對(duì)股價(jià)及未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。同時(shí)，南京銀行具有優(yōu)異的基本面情況，預(yù)計(jì)全年業(yè)績優(yōu)異，看好年報(bào)業(yè)績的催化作用；且其經(jīng)營特點(diǎn)使其在“順周期”階段估值表現(xiàn)更好。看好“基本面+順周期”助力其估值乘勢(shì)而上。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022 年和2023 年P(guān)B 估值分別為0.83X 和0.72X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑影響，信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露

美錦能源(000723)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：國務(wù)院完善煤炭價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制

類別：公司 機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券股份有限公司 研究員：周春林/黃星 日期：2022-03-08

3 月7 日，國務(wù)院新聞辦公室就“堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展取得新進(jìn)展”舉行發(fā)布會(huì)。國家發(fā)展改革委副主任連維良表示，引導(dǎo)煤炭價(jià)格保持在合理區(qū)間，完善煤、電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。

投資要點(diǎn):

煉焦煤價(jià)格波動(dòng)，公司高自給率應(yīng)對(duì)上游風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)生意社監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2 月份煉焦煤價(jià)格月初市場(chǎng)均價(jià)為2665 元/噸左右，月末市場(chǎng)均價(jià)為2555 元/噸，價(jià)格下跌4.13%，價(jià)格較去年同期上漲61.54%。隨著冬奧閉幕，北京周邊省市煉焦產(chǎn)能逐步釋放或?qū)硇乱惠喌男枨笤鲩L，發(fā)改委相關(guān)機(jī)制的出臺(tái)有望為煉焦企業(yè)提供更為穩(wěn)健的經(jīng)營環(huán)境，減緩煤炭價(jià)格波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。公司現(xiàn)有汾西太岳、東于煤業(yè)、錦富煤業(yè)等煤礦，共計(jì)630 萬噸煤炭產(chǎn)能，現(xiàn)有煤礦資源可以保證公司未來三年內(nèi)下游煉焦需求63%以上的自給率，能較好應(yīng)對(duì)焦煤漲價(jià)的沖擊。

煉焦業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，量價(jià)齊升帶動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L：2020 年底華盛化工置換產(chǎn)能、隆輝退出焦化業(yè)務(wù)后，公司煉焦產(chǎn)能達(dá)到715 噸/年，此外內(nèi)蒙古一期500 萬噸/年在建焦化項(xiàng)目預(yù)計(jì)22 年年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)1215 噸/年，是21 年產(chǎn)能的1.7 倍，產(chǎn)能增長預(yù)期明確。

公司于2022 年1 月發(fā)布業(yè)績預(yù)告披露2021 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25-30 億元，同比增長259.54-331.44%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.59-0.70,21 年焦炭價(jià)格維持高位，量價(jià)齊升帶動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。

冬奧氫能成為中國名片，新業(yè)務(wù)有望迎來增長拐點(diǎn)：氫能在冬奧火炬、客車、城市公交等領(lǐng)域的應(yīng)用得到國際舞臺(tái)上的展現(xiàn)，氫能已成為我國的新名片。目前公司重點(diǎn)布局的廣東區(qū)域已正式我國首批氫能示范城市群，公司從制氫-加氫站-膜電極-電堆-整車全產(chǎn)業(yè)鏈布局氫能板塊，在青島、嘉興、佛山、廣州、云浮等多個(gè)城市建設(shè)氫能產(chǎn)業(yè)園，有望發(fā)揮全鏈條布局的協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 預(yù)計(jì)公司2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別為150.11/183.92/224.24 億元，凈利潤分別為27.70/33.64/46.40 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.68/0.79/1.09 元/股。結(jié)合公司煉焦以及氫能業(yè)務(wù)的基本面，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦炭價(jià)格下跌；飛馳汽車銷量不及預(yù)期；膜電極訂單量不及